4 月M2 增速上行但社融增速回落，原因在于财政净支出能增加实体部门存款，因此对M2 具有正贡献；但由于没有通过金融体系进行资金投放，所以不属于社融范畴。从财政政策工具来看，4 月增值税留抵退税执行加速，退税额超9000亿元，这与新冠疫情冲击经济、土地出让收入下降等合力加剧了地方财政收入压力。但由于人民银行的上缴利润、专项债发行加速等因素，今年减税降费和财政支出仍有能力共同发力，基础设施建设仍将是年内重点投资主题。
4 月M2 与社融增速背离反映财政支出发力。通常社融与M2 分列银行资产负债表两端，大多数时间保持相同趋势。但在财政收支显著变动时，社融与M2 增速可能出现背离。财政净支出能够增加实体部门存款，因此对M2具有正向贡献；但由于没有通过金融体系进行资金投放，所以不属于社融统计范畴。今年4 月就属于这种情形，财政支出明显发力，导致当月新增财政存款仅410 亿，同比减少5367 亿，降幅超过历史同期。
4 月增值税留抵退税执行加速，退税额超9000 亿。2022 年减税降费目标为2.5 万亿(2021 年为1.1 万亿)，其中新增1.5 万亿为增值税留抵退税额度。
根据国税总局数据，4 月1 日至5 月10 日已有9138 亿元留抵退税款退至149.5 万户纳税人账户，1 月1 日以来共计10371 亿元。由于留抵退税是把增值税期末未抵扣完的税额退还给纳税人，因此会影响地方财政收入。4 月深圳财政收入仅255 亿元，同比下降44%，但留抵退税接近200 亿元。
全年看减税降费和财政支出发力可以并行。今年以来，人民银行已经累计上缴结存利润8000 亿元，全年上缴利润将超1.1 万亿元。同时专项债发行在4 月短暂放缓之后，5 月再次发力，截至13 日已新增专项债3535 亿元。
基础设施建设是全年投资主题。4月26日，中央财经委第十一次会议强调“调动全社会力量，全面加强基础设施建设”，并指明“网络型基础设施”、城市基础设施、农村基础设施、国家安全基础设施四个重点方向。其中，基础设施的“网络效益”成为遴选项目的一个新的、关键性指标。
5 月12 日港元汇率触发7.85 弱方兑换保证。香港金管局分别在5 月12 日凌晨及下午买入15.86 亿港元、40 亿港元，捍卫联系汇率制度，为2019 年以来首次。5 月13 日第三次出手，买入28.65 亿港元。同时，离岸、在岸人民币汇率本周跌破6.8 关口，同样显现出资本外流压力。
能源和粮食价格冲击需要进一步关注。欧洲暂缓制裁俄罗斯能源。但欧洲通胀压力已经显著抬升，当前中欧贸易的风险就主要来源于此，其中化学、机械、钢铁等重要贸易领域受影响相对更大。4 月中美CPI 都受到食品价格上行的明显影响，这与俄乌冲突之后多国出台的粮食出口限制政策有关。
风险提示：资本外流、能源短缺、粮食价格
（文章来源：招商证券）
文章来源：招商证券新开传奇
